申万一(yī)级的(de)半(bàn)导体行业涵(hán)盖消费电子(zi)、元件等6个二级(jí)子(zi)行业，其(qí)中(zhōng)市值权重最(zuì)大的是半导体行业，该行业(yè)涵(hán)盖(gài)132家(jiā)上市公司。作为国家芯(xīn)片(piàn)战略发展(zhǎn)的重点领域，半导(dǎo)体行业具(jù)备研(yán)发技术壁垒(lěi)、产品国产替代化、未来前(qián)景广阔等特点，也因(yīn)此成为A股市(shì)场有影响力的科(kē)技板块(kuài)。截至5月10日，半(bàn)导体行(xíng)业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上(shàng)，行(xíng)业沪深(shēn)300企业数量(liàng)达到16家，无(wú)论(lùn)是头(tóu)部千(qiān)亿企业数(shù)量还是沪深(shēn)300企业数量，均(jūn)位居科技类行业(yè)前列。

　　金融界(jiè)上市公司研(yán)究院发现，半导体(tǐ)行业自2018年(nián)以来经过(guò)4年快速(sù)发(fā)展，市场规模不断扩大(dà)，毛(máo)利率稳步提升(shēng)，自主研发的(de)环境下，上市(shì)公司科(kē)技含量越来越高。但与(yǔ)此同时(shí)，多数(shù)上市公司(sī)业绩高光时刻在2021年(nián)，行业面临(lín)短期库存调整、需求(qiú)萎缩、芯(xīn)片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年多数上(shàng)市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴(bàn)随(suí)库存风险加大。

　　行业营收(shōu)规模创新高，三方面(miàn)因素致(zhì)前(qián)5企业市占率下滑

　　半导体行业(yè)的132家公司(sī)，2018年实现(xiàn)营业收(shōu)入1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元(yuán)，复合增(zēng)长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营(yíng)收(shōu)同比增长12.45％。

　　营收体量来看，主营(yíng)业务为半导体IDM、光学(xué)模(mó)组(zǔ)、通讯产(chǎn)品集成的闻泰科技(jì)，从(cóng)2019至2022年连续4年营收居(jū)行业首位，2022年实现(xiàn)营(yíng)收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻(wén)泰科(kē)技营收稳步增长(zhǎng)，但半导体行业上市公司的营(yíng)收集中度却在下滑。选取2018至2022历(lì)年营(yíng)收排(pái)名前5的(de)企业(yè)，2018年长电(diàn)科技、中芯(xīn)国际5家企(qǐ)业(yè)实(shí)现营收1671.87亿元，占行(xíng)业营(yíng)收总值的(de)46.99％，至2022年前5大(dà)企业营收(shōu)占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收(shōu)入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　至于(yú)前(qián)5半(bàn)导体公(gōng)司营(yíng)收占比下滑(huá)，或主要由三方面因素(sù)导致。一是(shì)如韦尔股份(fèn)、闻泰(tài)科技(jì)等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收增(zēng)速放缓，低于行业平均增速。二是(shì)江波龙(lóng)、格科微、海光信息等营收体量居前的企业不断(duàn)上市，并在(zài)资本助力之(zhī)下营收快速(sù)增长。三是当半导体(tǐ)行业(yè)处于(yú)国产(chǎn)替代(dài)化、自主研发背景下的高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)阶段(duàn)时，整(zhěng)个市(shì)场欣欣向荣，企业营收高速增长(zhǎng)，使(shǐ)得集中度分(fēn)散。

　　行(xíng)业归母净利(lì)润下滑13.67％，利(lì)润(rùn)正增(zēng)长企业占比不(bù)足五成

　　相比营收，半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)的归(guī)母净(jìng)利润增速更一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克快，从2018年的43.25亿元增长至2021年的657.87亿(yì)元，达到14倍(bèi)。但受到电子产品(pǐn)全球销量增(zēng)速放(fàng)缓、芯片库存高位(wèi)等因素影响(xiǎng)，2022年行业整体净利润567.91亿元，同比下滑(huá)13.67％，高(gāo)位出现(xiàn)调(diào)整。

　　具体公司(sī)来看，归母净利润正增长企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)，25家企业净利润腰斩（下跌(diē)幅度(dù)50％至(zhì)100％之间）。同(tóng)时，也有18家(jiā)企业净利润(rùn)增速在(zài)100％以上，12家企业增速在50％至100％之(zhī)间。

　　图(tú)1：2022年半导体企业归(guī)母净利润(rùn)增速区(qū)间

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　2022年增速优(yōu)异的企业(yè)来看，芯原股(gǔ)份(fèn)涵盖芯片设计、半(bàn)导体IP授权等业务矩阵，受益(yì)于先进(jìn)的芯(xīn)片定制技术(shù)、丰富的IP储备(bèi)以及(jí)强大的设计能力，公司得到了相关客户的广泛认可(kě)。去(qù)年芯原股份以455.32％的增(zēng)速位(wèi)列(liè)半导体行业之首，公司利润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份2022年净利润体量排名行业第92名，其较快(kuài)增速与低基数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。考虑利(lì)润基数，北(běi)方华创归母净利润从(cóng)2021年(nián)的10.77亿元增长至23.53亿元，同比增长(zhǎng)118.37％，是(shì)10亿利润(rùn)体(tǐ)量下增速最快的半导体企业(yè)。

　　表(biǎo)2：2022年归母净(jìng)利润增速居(jū)前的10大(dà)企业

　　制(zhì)表：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　存货周(zhōu)转率下降35.79％，库存风险(xiǎn)显现

　　在对半导(dǎo)体行业经营风险分析时，发(fā)现(xiàn)存货周转率反(fǎn)映了分(fēn)立(lì)器件、半导体设(shè)备(bèi)等相关(guān)产品的(de)周转情况，存货周转率下滑(huá)，意(yì)味产品流通速度变慢(màn)，影(yǐng)响企(qǐ)业现(xiàn)金流能力，对(duì)经营(yíng)造(zào)成负面影(yǐng)响。

　　2020至(zhì)2022年132家半(bàn)导(dǎo)体企业的存货(huò)周转率中(zhōng)位(wèi)数分别是3.14、3.12和2.00，呈现下行(xíng)趋(qū)势(shì)，2022年(nián)降幅更是达到35.79％。值得注意(yì)的是(shì)，存货(huò)周转(zhuǎn)率这(zhè)一经(jīng)营(yíng)风险指标(biāo)反映(yìng)行业(yè)是否面临库存风险，是否出现供过于求(qiú)的局(jú)面(miàn)，进而对股价表现有(yǒu)参考(kǎo)意义。行业(yè)整体而言，2021年(nián)存货(huò)周转率中位数与2020年基(jī)本持平，该年半(bàn)导体指数上涨38.52％。而2022年存货周转率中位数(shù)和行业指数分别(bié)下滑(huá)35.79％和(hé)37.45％，看出两(liǎng)者(zhě)相关性较(jiào)大。

　　具体来看(kàn)，2022年(nián)半(bàn)导体行业(yè)存货周转率同(tóng)比增长(zhǎng)的13家企(qǐ)业，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些个股平均(jūn)涨跌(diē)幅为-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下滑的116家(jiā)企业，较2021年平均同比下(xià)滑(huá)105.67％，该年这些个股平均涨(zhǎng)跌(diē)幅为-17.64％。这一数据说明存货质量下滑的企业，股价(jià)表现也往(wǎng)往更(gèng)不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯(xīn)微、汇顶科技(jì)等营收、市值居中上位(wèi)置的(de)企业，2022年存货(huò)周转率均为(wèi)1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目(mù)前存货周转率均低于行业中位水平。而股价上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在行(xíng)业中靠前。

　　表(biǎo)3：2022年存货周(zhōu)转率表现(xiàn)较差的10大企(qǐ)业

　　制表：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率稳步提(tí)升(shēng)，10家企业毛(máo)利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半导体(tǐ)行业上(shàng)市公司整体毛利率呈(chéng)现抬升态势(shì)，毛利(lì)率中(zhōng)位数从32.90％提升至(zhì)2021年(nián)的40.46％，与(yǔ)产业(yè)技术迭(dié)代升级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年半导体行(xíng)业毛利(lì)率中位数

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　2022年整体毛利率(lǜ)中位(wèi)数为38.22％，较2021年下滑(huá)超过2个百(bǎi)分点(diǎn)，与上游硅料等原材(cái)料价格上涨、电子消费(fèi)品需求放缓(huǎn)至部分芯(xīn)片元(yuán)件降价销售(shòu)等因素有(yǒu)关。2022年半导体下滑5个(gè)百(bǎi)分点以上企业达(dá)到27家，其(qí)中富满(mǎn)微2022年毛(máo)利率(lǜ)降至(zhì)19.35％，下降(jiàng)了34.62个百分点(diǎn)，公司在年报中也(yě)说明了与这两方面(miàn)原(yuán)因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利率在60％以(yǐ)上，目前行业最高的臻镭(léi)科(kē)技(jì)达(dá)到87.88％，毛利率居前(qián)且(qiě)公司经营体量较大的(de)公司有复旦微电（64.67％）和紫光(guāng)国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　超半数(shù)企业(yè)研发费用增长四成，研发一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(fā)占比不断提升

　　在国外芯片(piàn)市(shì)场卡(kǎ)脖子、国内自主研发上行趋势(shì)的背景下，国内(nèi)半(bàn)导体企业需要(yào)不断通过研(yán)发投入，增加企业竞争力(lì)，进而对长久业绩改观带(dài)来(lái)正向促进(jìn)作用。

　　2022年半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)累计研发费用为(wèi)506.32亿元，较2021年增长28.78％，研发费(fèi)用再创新(xīn)高。具体公司而言(yán)，2022年132家(jiā)企(qǐ)业(yè)研发费用中(zhōng)位数(shù)为1.62亿元(yuán)，2021年同期(qī)为1.12亿元，这(zhè)一数据表明2022年半数企业研发费(fèi)用同比增(zēng)长44.55％，增长幅度可(kě)观(guān)。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年研发费用同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，32家企(qǐ)业增(zēng)长超过50％，纳芯微、斯普(pǔ)瑞(ruì)等4家企(qǐ)业研发费用同(tóng)比增长(zhǎng)100％以上。

　　增(zēng)长金额(é)来看，中芯国(guó)际、闻泰科技(jì)和(hé)海光信息(xī)，2022年研发费用增长在6亿(yì)元以上居(jū)前。综合(hé)研发费用(yòng)增长率和增长金额，海(hǎi)光信息、紫(zǐ)光国微、思瑞浦等(děng)企业比较突(tū)出。

　　其中(zhōng)，紫(zǐ)光国微2022年研发费(fèi)用增长5.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长91.52％。公司去(qù)年(nián)推出(chū)了(le)国内首(shǒu)款支持(chí)双(shuāng)模(mó)联网(wǎng)的联通5GeSIM产(chǎn)品，特种集成(chéng)电(diàn)路产品进入C919大型(xíng)客机供应链，“年产2亿(yì)件(jiàn)5G通信网络(luò)设备(bèi)用石英谐振器产业化(huà)”项目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年(nián)研(yán)发费用居前的10大(dà)企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　从研发费(fèi)用占营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行业的(de)中(zhōng)位数为10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企(qǐ)业(yè)研发意愿增强(qiáng一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克)，重视资金投入。研发费用占比20％以上的企业达到40家，10％至20％的(de)企(qǐ)业达到42家。

　　其(qí)中(zhōng)，有32家企业不仅(jǐn)连续3年(nián)研发费用(yòng)占比在10％以上，2022年研(yán)发费用还在3亿元以(yǐ)上，可谓既有研发(fā)高占比又有研发高金额。寒武纪-U连续三年研发(fā)费用占比居(jū)行业前(qián)3,2022年研发费用占比达到208.92％，研(yán)发费(fèi)用支(zhī)出(chū)15.23亿元。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业(yè)领域中的头部公司(sī)实现了(le)批量销售或(huò)达成合作意向。

　　表4：2022年研(yán)发(fā)费用占(zhàn)比(bǐ)居前的10大企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财(cái)经

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