金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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