4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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