金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿gū)值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(ku东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿ǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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