文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹

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