金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(ché戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时ng)投平台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(ch戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时ū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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