近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的(de)问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是华诞是什么意思,用在什么地方，生辰华诞是什么意思被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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