事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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