来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放拙荆是什么意思，拙荆是什么意思(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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