公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实(shí)际上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司(sī)结算(suàn)模式(shì)的选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监(jiā于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译n)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具(jù)备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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