近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢réng)有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力(lì)。

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