文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名)利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

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