金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(ch修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜éng)投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜xì)则(zé)，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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