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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关(guān)原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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