5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大(d魏承泽作品集 魏承泽一类的作者à)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程魏承泽作品集 魏承泽一类的作者和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及魏承泽作品集 魏承泽一类的作者治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估(gū)值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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