金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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