金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁x;'>可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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