近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口)已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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