金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(x80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米íng)不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回(hu80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米í)基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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