2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(h发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉uò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的(de)预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与(yǔ发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)推理(lǐ)需(xū)要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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