5月(yuè)13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露指爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗南》、《中央企业爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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