私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这(zhè)也体现行(x学生党如何自W，如何自我安抚íng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ学生党如何自W，如何自我安抚)上，为(wèi)加强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金采取学生党如何自W，如何自我安抚资(zī)产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度(dù)等(děng)。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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