来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字yào)进一(yī)步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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