文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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