私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导投发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于同(tóng)一发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的(de)，应当明确(què)约定所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投(tóu)资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融(róng)资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合(hé)规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他(tā)私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业(yè)的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差异化整改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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