金融界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操作，中标(biāo)利(lì)率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经(jīng)有消息称(chēng)本(běn)月MLF中标(biāo)利(lì)率有可(kě)能下(xià)调，但是机构(gòu)分(fēn)析(xī)，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲(gāng)曾在(zài)3月公开(kāi)表(biǎo)示目前实际利率的水平(píng)是比(bǐ)较合(hé)适，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的(de)经(jīng)济复苏给予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自(zì)5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将下调，四大国(guó)有(yǒu)银行协定存(cún)款(kuǎn)和(hé)通知存款自(z什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ì)律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析(xī)，预计(jì)银行协定存款(kuǎn)和通知存款利(lì)率上限的下调有(yǒu)助于(yú)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)偏窄的问题(tí)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银(yín)行调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市(shì)场化”的进(jìn)一步(bù)深化。本轮存款利率调(diào)降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠加银(y什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ín)行净息差收窄。因(yīn)此，存款利率(lǜ)客观上可减(jiǎn)轻(qīng)银行负债(zhài)成(chéng)本，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于(yú)“利率市(shì)场化(huà)”的(de)推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来(lái)，河南、广东等多地中小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为主）发(fā)布公(gōng)告(gào)下调人民币存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银行存款利率调降严格意(yì)义上并非真的(de)降息(xī)。归(guī)根结底，本轮(lún)存款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的进一步深化(huà)。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏(piān)高、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居(jū)民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因(yīn)此，存款利率调降背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬(tái)升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上可(kě)以(yǐ)疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政策(cè)利(lì)率(lǜ)接(jiē)连调(diào)降后，银行净息差大幅收窄，尤(yóu)其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规范(fàn)吸储行为也属(shǔ)于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观上(shàng)将减轻(qīng)银行负(fù)债成(chéng)本，但我们认(rèn)为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金(jīn)融资产(chǎn)流入；回(huí)归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合的(de)延续，仍将利好高股息(xī)资产(chǎn)和长期国债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成(chéng)本(běn)，保(bǎo)护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬家(jiā)，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消(xiāo)费。但(dàn)我们觉得刺(cì)激难度较大(dà)，倾向于认(rèn)为(wèi)消(xiāo)费环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下(xià)探，高股息(xī)资(zī)产仍将占优(yōu)。

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