4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(sh弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗ùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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