近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(què)定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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