5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到(dào)日常(cháng)的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑(zhù)等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此也(yě)是一定能(néng)够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量(liàng)化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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