事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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