公(gōng)募(mù)基金交易结(jié)算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解(但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更(gè但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》ng)多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基(jī)金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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