来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢(huī)复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kù感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内n)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外(wài)，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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