财(cái)联(lián)社记者近期从(cóng)行(xíng)业(yè)内了解到，信贷市场需求低迷(mí)持续(xù)之(zhī)下，部分(fēn)银(yín)行出现了贷(dài)款最优(yōu)惠利(lì)率与同(tóng)期理财收(shōu)益率倒挂或(huò)接近(jìn)倒挂的罕见现象。

　　“我们个贷(dài)最低(dī)已(yǐ)经到(dào)年化3.65％左右了，但投放依旧(jiù)比较(jiào)难。房贷和前十年比那都是(shì)放不出去的。”4月25日，中部(bù)一家大(dà)型(xíng)城(chéng)商(shāng)行(xíng)相关负责人(rén)对财联社(shè)记者(zhě)说。

　　这(zhè)种(zhǒng)情况并非个案。4月26日，财(cái)联社记者(zhě)向兴(xīng)业(yè)、广发等多(duō)家(jiā)银行了解到(dào)，当(dāng)前抵押贷款最优(yōu)惠(huì)利率区间为3％-3.85％之间。与一季度情(qíng)况相比，贷(dài)款利率水平(píng)仍在进一(yī)步(bù)下滑(huá)。

　　而普益标准监测数据显示，上周（4月17日-4月23日）全(quán)市场共新发了(le)661款理(lǐ)财产品，环(huán)比增加22款(kuǎn)，其中86款(kuǎn)为开(kāi)放式(shì)产品，其平均(jūn)业绩比较基准为3.46％，环比下跌0.07个百分点；575款为(wèi)封(fēng)闭式(shì)产品(pǐn)，其平(píng)均业(yè)绩(jì)比较(jiào)基(jī)准为3.66％，环比下跌0.02个百分点。

　　4月26日，一家(jiā)头部银行理财子负责(zé)人(rén)对(duì)财联社(shè)记者表示，正常(cháng)情况下贷(dài)款利率(lǜ)要(yào)高于理财收益(yì)，否则会(huì)形成(chéng)套利空间。近(jìn)期(qī)出现的收益率倒(dào)挂的情况的(de)确多年来(lái)少见(jiàn)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)本质上反映实体经济(jì)需求不足，资金可能在金融市场空(kōng)转的信号。

　　走低的贷款利率VS走高的理(lǐ)财(cái)收益(yì)率

　　4月23日(rì)，央(yāng)行国际司(sī)司长金(jīn)中(zhōng)夏对外表示，人民银行(xíng)认真(zhēn)贯彻(chè)党中央、国(guó)务院(yuàn)决策部署，采取(qǔ)了很多措施做好金融(róng)支持稳(wěn)外贸工作。首先是降(jiàng)低实体经(jīng)济融资成本。2022年，我国企业贷款加权平均利(lì)率同(tóng)比(bǐ)下降了34个基(jī)点，仅4.17％，这在历史上(shàng)是比较低的水(shuǐ)平。

　　而上周，央行一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据发布会上公布(bù)的数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)份银行体系新发企业贷加(jiā)权平均利率同比下(xià)降29BP，达(dá)到(dào)3.96％。

　　但(dàn)如(rú)央行所表述，3.96％系3月份银行体系新发企业(yè)贷款(kuǎn)加权(quán)平均利率水平，并没有考虑区域差(chà)异(yì)。财联社(shè)记(jì)者注(zhù)意到，在部分资金充裕(yù)的(de)一(yī)线城(chéng)市(shì)利(lì)率水平(píng)下(xià)沉更快，比如央行营管部早在2月(yuè)份即(jí)表示(shì)，去(qù)年(nián)12月份(fèn)，北京地区新发放企业贷款加权平均利率仅为(wèi)3.09％。

　　海(hǎi)通国际最新报告分析(xī)认为，一(yī)季度的贷(dài)款需求非(fēi)常好，央行今(jīn)年一季度公布的(de)贷款需求指数(shù)飙升，达到78.4，还(hái)是2012年(nián)下半年以(yǐ)来的(de)最高值。但最近贷款(kuǎn)需求(qiú)有下降趋势，如近(jìn)期票据(jù)转贴现利率下降(jiàng)，表示银行(xíng)贷款需求较(jiào)差，需要(yào)购买票(piào)据来填(tián)充(chōng)贷款额度。

　　与新(xīn)发放(fàng)贷款市场当前的不景气(qì)形成鲜明(míng)对比的是(shì)，一季(jì)度理财市(shì)场的收益率却在节节回(huí)升。普(pǔ)益标准数据显示，截至2023年(nián)1季度末(mò)，理(lǐ)财公司存(cún)续(xù)理(lǐ)财产(chǎn)品14892款(kuǎn)，占全(quán)市场存(cún)续理财产品的44.03％。理财公司存(cún)续开(kāi)放式固收类理财产品（不含(hán)现金管理类(lèi)产品）的近1个月(yuè)年化收益(yì)率的平均(jūn)水平为4.00％，环(huán)比上(shàng)涨5.81个百分(fēn)点。

　　国金固收(shōu)最为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正新(xīn)数据显示，4月24日(rì)封闭(bì)式理财平均基准利率(lǜ)3.81％，已恢复至去年12月水平；3月以来6M-1Y封(fēng)闭式理财基准利(lì)率(lǜ)与(yǔ)1年期(qī)AAA级中票、存(cún)单(dān)利差(chà)走阔。

　　即便与新发理财(cái)产品(pǐn)收益率相比(bǐ)，当前(qián)银行新发(fā)贷款(kuǎn)的利率(lǜ)也不占优。普益标准监测数(shù)据显示，上周(zhōu)（4月17日-4月23日）全市场新发理财产品中，开放式产品平均业(yè)绩比较(jiào)基准(zhǔn)为3.46％，封闭式(shì)产品平(píng)均业绩比较基准为3.66％。

　　业内：要警惕(tì)资金出现空转套利可能(néng)

　　多(duō)位(wèi)受(shòu)访金融行业人士对记者(zhě)表示，当前新发贷款利(lì)率和理财(cái)收(shōu)益率之间出现(xiàn)倒挂是(shì)多年来罕见(jiàn)的情况(kuàng)。部分人士认为，应该警(jǐng)惕当前非对称利率政策(cè)之下，贷(dài)款、存款和金融市场之间出现收(shōu)益“套利”空(kōng)间的(de)可能(néng)。

　　融(róng)360数字科技研究院分析(xī)师刘银平对财(cái)联(lián)社(shè)记者表示，理财产品收益率超(chāo)过银行贷款利率，可能会给部分(fēn)客户钻空子的(de)机(jī)会(huì)，从银(yín)行那里获取的(de)低(dī)息贷款没有投入实际经营，而是拿去购买收益(yì)率更(gèng)高的理财产品，导致资金空(kōng)转，前几年结构性存款市场曾(céng)存(cún)在这种现象(xiàng)。

　　不过刘(liú)银(yín)平认为，目(mù)前理财产品业绩比较基准不代(dài)表实际收益(yì)率(lǜ)，净值(zhí)是不断波动的(de)，不会一直上涨，实际上(shàng)，理财产品向净值化转型之后对企业的吸(xī)引(yǐn)力(lì)有所减弱。

　　上海金融与发展(zhǎn)实验室主任曾刚对财(cái)联社(shè)记者(zhě)表示，理财收益(yì)与金融市场(chǎng)利率相对应(yīng)，出现倒挂的(de)情(qíng)况主(zhǔ)要(yào)是即期的贷款利率与(yǔ)发行当期定价(jià)的理财收(shōu)益(yì)率的差异，在(zài)市场(chǎng)利(lì)率快速下行(xíng)的时(shí)容易出(chū)现这(zhè)种收益(yì)率(lǜ)不同步(bù)的脱(tuō)节现象(xiàng)。

　　曾刚认(rèn)为，如果银(yín)行贷款利率继续(xù)下行(xíng)，意味(wèi)着当期发行的理财产品的收益(yì)率(lǜ)会同步下(xià)降。从(cóng)这一个(gè)角度(dù)来看，未来(lái)一段时(shí)间的理财产品(pǐn)收益率会进入下行通道。

　　这一判断得到(dào)银(yín)行业内人(rén)士的认同。4月25日，某(mǒu)城商(shāng)行广(guǎng)州分行负责人对(duì)财(cái)联社表示，该(gāi)行已经(jīng)关注到(dào)理财(cái)收益和(hé)存(cún)贷款(kuǎn)利差的(de)情况，理财与贷(dài)款(kuǎn)利率差距过大必然(rán)引发资金空转套(tào)利，这与(yǔ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策初衷不符。估计下(xià)一(yī)步理(lǐ)财(cái)产品收(shōu)益水平要(yào)降低到(dào)3％以(yǐ)下。

　　一家(jiā)头部银行理财(cái)子负(fù)责人对(duì)财联社记(jì)者表(biǎo)示，考虑到理财产品底层资产大多数为债券，而债券市场发行人(rén)大(dà)多是大型企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论上其收益率比个(gè)贷是要低一个(gè)等级。

　　“道理很简单，个(gè)人的信用等级比大型企业要低，所(suǒ)以(yǐ)个贷的定价理论上要比理财收益率高(gāo)才对。现在出现(xiàn)个贷定(dìng)价和理财产品(pǐn)持平，甚至出现倒(dào)挂(guà)，这只能说明个人部门当前的信贷需求不足(zú)，没有什么人想贷款，导致资金空转(zhuǎn)，这也是(shì)近年来比较罕见的情(qíng)况。”该负责人表示。

　　该人士同样认(rèn)为，如果(guǒ)贷款定价持(chí)续下(xià)行未来新发理财产(chǎn)品收益率也会回(huí)落。“市场对利率走势的(de)预期是一(yī)致的，新发的收益率未来会下来，近期整体的趋势(shì)也是(shì)这样。一些(xiē)存量的产品(pǐn)年化收(shōu)益(yì)率近期大幅(fú)上(shàng)行，主要是因(yīn)为底(dǐ)层资产是去年利率高位时候拿(ná)的，在利率走低预(yù)期下(xià)，其净值表(biǎo)现(xiàn)就会向上拉。”

　　息差承压将推动存款利率进一步下行(xíng)

　　受访银行人士对财(cái)联(lián)社(shè)记者(zhě)称(chēng)，当(dāng)前贷款端定(dìng)价疲软的现状，也是有关方面不(bù)断(duàn)出(chū)手规(guī)范存款利率的核心动因(yīn)。

　　4月25日，前述(shù)中(zhōng)部(bù)地区大型城商行负责人对记者表示，在贷款定价上不去的情(qíng)况下，未来存款利率持续(xù)下行(xíng)应(yīng)该是大趋势(shì)，否则(zé)银行净息(xī)差(chà)承受的压力将是(shì)巨(jù)大的。“现在各行储蓄又(yòu)多，之前(qián)理(lǐ)财波动的影(yǐng)响还(hái)没完(wán)全消除，很多客户的(de)资金还没有(yǒu)出来(lái)，都(dōu)压在储蓄(xù)里。”

　　有市场观点认为，一旦第二季度贷(dài)款需求走弱得到确认，意味着贷款利率依然有(yǒu)下降的(de)可能性和空(kōng)间，银行息差水(shuǐ)平面临更艰难的局面。

　　4月(yuè)25日(rì)，苏州(zhōu)银行一季度显示(shì)，截(jié)至3月末，该行净利息收益率和净利差从去年末的1.87％、1.93％进一步下降到(dào)1.77％、1.84％。

　　光(guāng)大(dà)证券王一峰团队最新研报认为，未来存款市场成本管(guǎn)控仍有(yǒu)后手牌，“类活(huó)期(qī)”存款是重(zhòng)要抓手。为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正>其预计，后续对于存(cún)款(kuǎn)定价自律管理的手(shǒu)段(duàn)包括但不限于以(yǐ)下三个方面。首先，协定(dìng)存款、通(tōng)知存款(kuǎn)等创新类(lèi)活(huó)期存(cún)款有可能将纳入(rù)自律机制管理。现(xiàn)阶段，对核心定期存款而言，同时有EPA和MPA进行约束，但(dàn)“类活期”存款缺少(shǎo)政策(cè)指引，未来或将对这类产品比照(zhào)活期存款(kuǎn)进行规(guī)范；其(qí)次，同业存款套壳协议(yì)存款需继续纠(jiū)正；最后(hòu)，期权(quán)价值(zhí)过低的“假”结(jié)构性存款仍须规范，后续或将结构性存款的（保(bǎo)底收益+期权价值）合(hé)计同时纳(nà)入自律机制上限，进一步压降结构性存款(kuǎn)利率。

　　王一峰团队测算(suàn)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正认(rèn)为，如(rú)果全部(bù)企业(yè)活期存款利率降(jiàng)至2013-2018年0.70％左右的(de)平均(jūn)水平(píng)，则(zé)上(shàng)市银(yín)行(xíng)企业活期存款成(chéng)本率加(jiā)权(quán)平均降幅在30bp左右，将提振息(xī)差5.5bp左右，影响(xiǎng)上市银行营收增速2.3pct。