4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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