私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资(zī)产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方(fāng)式进(jìn)行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对(duì)私募证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(mó)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的(de)合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人(rén)士向期货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异(yì)化整改(gǎi)要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触及(jí)底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募(mù)集(jí)规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基(jī)金新募(mù)集(jí)的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续(xù)期(qī)限发(fā)生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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