金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持(chí)平(píng)。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机(jī)构分析，央(yāng)行行长(zhǎng)易(yì)纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利(lì)率的水平是比较合适，且4月28日政治(zhì)局会(huì)议对一季度的(de)经济复(fù)苏给(gěi)予充分肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税(shuì)大月，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定(dìng)存款和(hé)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限下调幅度(dù)为30BPS，其(qí)它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预(yù)计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息差(chà)偏窄(zhǎi)的(de)问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏观研究指出，近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调(diào)降存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市(shì)场化(huà)”的(de)进一步(bù)深化。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降背后的原因(yīn)，是储蓄(xù)偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄(zhǎi)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻(qīng)银行负(fù)债成本，但(dàn)是(shì)这并不足以触发超(chāo)额储(chǔ)蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算(suàn)降息(xī)，属于“利率(lǜ)市场化”的推进。2023年(nián)4月以来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌(pái)利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威(wēi)媒体报(bào)道，5月15日起银行(xíng)协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮”的热议。不(bù)过，作为我国(guó)利率体系的“压舱石(shí)”，1年(nián)期存款基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮(lún)银(yín)行存款利率调降严格意(yì)义(yì)上并非真的降息。归根(gēn)结底，本轮存款利率调降也属于“利率市场化(huà)”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。一(yī)、2023年初的(de)人(rén)民币存款维持高位(wèi)，居民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因(yīn)此，存(cún)款利率调(diào)降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中(zhōng)枢回落，资金杠(gāng)杆(gān)明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一定程度(dù)上(shàng)可(kě)以(yǐ)疏通流动性淤积，支撑宽信用进(jìn)程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调降(jiàng)后，银(yín)行净(jìng)息差(chà)大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤(yóu)其是(shì)城商行、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发(fā)超额储(chǔ)蓄大规模转n是正极还是负极，L是正极还是负极(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融资产流入；回归(guī)基本(běn)面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将(jiāng)利好(hǎo)高股息资产(chǎn)和长期国债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利(lì)率的效果(guǒ)与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以(yǐ)降低(dī)负债端成本，保护(hù)银行净息差(chà)。当前流动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利(lì)率调降，理论上可以促使存款搬家，促n是正极还是负极，L是正极还是负极使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为(wèi)消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消费环(huán)比修复最快的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利(lì)率(lǜ)仍有望(wàng)继(jì)续(xù)下探，高(gāo)股息资产仍将占优。

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