一、“中(zhōng)特估”投资范式之一：低(dī)估(gū)值、高分(fēn)红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一(yī)路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商在内的(de)“中特估”方向最鲜明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源(yuán)链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商PB估值分(fēn)别(bié)处于2016年(nián)以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的大幅上涨(zhǎng)后，当前(qián)这些(xiē)板块估值仍处于历(lì)史(shǐ)平均水平附近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的(de)分红也成为(wèi)其进可(kě)攻、退可守的重要(yào)支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二(èr)：政(zhèng)策的持(chí)续支撑和(hé)催化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一(yī)带一路”和(hé)运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从(cóng)沙伊和解、中(zhōng)俄深(shēn)化合(hé)作(zuò)联合声明、中巴联合(hé)声明等，以(yǐ)及(jí)后续5月(yuè)召开在(zài)即的第(dì)三届(jiè)“一带(dài)一路”国际合(hé)作(zuò)高峰论坛，“一带一(yī)路”相关利好不断，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经济上升(shēng)为国家(jiā)战(zhàn)略，相关政(zhèng)策密集出台。今年国务(wù)院(yuàn)改组又(yòu)新设国家(jiā)数据局。运营商(shāng)作为“数字经(jīng)济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民(mín)币(bì)升(shēng)值的全年(nián)宏观主线驱动盈利(lì)能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源(yuán)产业链(liàn)作(zuò)为原(yuán)材料(liào)高度依赖海(hǎi)外供应、同时下游需求基本集中在国内市(shì)场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币升值(zhí)的宏观趋势(shì)。2）中国(guó)经济复(fù)苏(sū)，下游领域需求预期回暖，能源产业(yè)链尤(yóu)其(qí)是行业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范(fàn)式，“中特估”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营商等(děng)之外，当前我们建议关注机械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性(xìng)产业之一(yī)，近(jìn)年来经历(lì)了行业调整和产能过(guò)剩的(de)困境，但近(jìn)期板块景气已在改善：一方面，随(suí)着全球(qiú)航(háng)运市场需求(qiú)正在增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单大(dà)幅(fú)提升。另(lìng)一(yī)方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内(nèi)船(chuán)舶制造业已在逐步实现结构调整(zhěng)和(美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天hé)产能优化。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口）：五一期间各项(xiàng)数据(jù)恢复良好(hǎo)。业绩确(què)定(dìng)性强，承诺高分红，类(lèi)债属性(xìng)突出。经(jīng)济增速下行，高速(sù)公(gōng)路、铁路、港口资产稳健(jiàn)性凸(tū)显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路(lù)板块上(shàng)市公(gōng)司更加注重(zhòng)投资人回(huí)报，多家公(gōng)司(sī)发布股东回(huí)报计划，大幅提高分(fēn)红比例以(yǐ)及承诺(nuò)未来几年高分红水(shuǐ)平，给(gěi)投(tóu)资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景下融(róng)资需求回(huí)暖，基(jī)本面(miàn)有支(zhī)撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来(lái)，信贷需求连续三个(gè)月超预期回暖，在稳增长和(hé)扩(kuò)投(tóu)资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分(fēn)红(hóng)的板(bǎn)块，当前银行PB估值(zhí)处于2016年以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较(jiào)大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注(zhù)经济(jì)数据波动，政策超预期收紧，美(měi)联储超预(yù)期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证策略

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