4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你rong>工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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