事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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