文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(c回族女人为什么离婚少héng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化回族女人为什么离婚少(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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