公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式(shì丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体)备选可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节(jié)需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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