金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局(jú)新闻发言(yán)人(rén)、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠(一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlhuì)补贴政策去年底到(dào)期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短(duǎn)期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国(guó)部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市场联一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济(jì)运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住(zhù)水电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下(xià)今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本平衡(héng)，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对(duì)价格的(de)提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社(shè)融增速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需(xū)求。

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