2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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