4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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