4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(池子为什么被封杀měi)债(zhài)分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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