金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(z战狼3什么时候上映？hí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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