金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款(kuǎn)利率(鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救lǜ)在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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