来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增夷洲今是何地，夷洲是哪里(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(夷洲今是何地，夷洲是哪里shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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