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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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