文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开rong>4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开计增速的(de)下(xià)探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到(dào)四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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